本文来自于扑克·弘则2019春季FICC黑色分论坛，浙江热联中邦供应链服务有限公司研究交易总监李伟的报告发言：短期内，当前供需基本匹配，环保限产政策逐步落地，供给有一定下降空间；叠加正值部分工地赶工期需求仍有韧性，市场心态偏乐观；但随着冬季来临，部分终端开工会逐步减少；长期来看，随着钢厂环保设备陆续改造完成，环保影响边际上或会减弱。中长期的宏观面预期也偏弱，制造业有走弱迹象；房地产下滑概率较大，即使有基建补短板预期在，但是真正发力或也要在明年上半年，且受资金和债务约束。综合来看，长期整体供需或出现供强需弱的格局。
李伟：今天与大家分享一下近期对黑色产业链的看法，标题已经看出来观点：环保是存在天花板，需求未来是比较悲观的格局。

　　1

　　供给端

　　1. 产业端：

　　黑色冶金产业投资增加已经启动新一轮的产量释放

　　2. 产量端：

　　经过一年多的环保政策执行，实质提高钢厂环保水平和炼钢效率，电炉产能也相继投放，供给端释放改善

　　3. 限产端：

　　最严环保天花板已过，政策由“一刀切”转向“一厂一策”的差异化限产模式，供给环比趋于增加。

　　从产业端来看，2015年之后黑色产业利润开始逐步归附，由此带来新一轮黑色冶金产业投资。从产量来看，经过一年多的环保政策执行，实质提高钢厂环保水平和炼钢效率，电炉产能也相继投放，供给端释放改善；限产端：最严环保天花板已过，政策由“一刀切”转向“一厂一策”的差异化限产模式，供给环比趋于增加。

　　行业整体利润较高，钢厂主动生产意愿较强

　　从利润来看，行业整体利润较高，钢厂更有意愿投资产出提高效率增加废钢增加产出的动作。华东螺纹钢现货利润相对好一些，但从更长期来看，还是会收缩。所谓供给侧改革更多是要有长期可持续性的利润，而不是暴利，应该有一个更长期可持续利润实现钢铁企业债务解决问题，这是供给侧改革的核心和本质。

2018年进入结构性产能扩张新周期。下载APP 阅读本文更深度报道
2018年进入结构性产能扩张新周期。
截止2018年9月，黑色金属冶炼产业累计同比增速16.1%，创下自2011年之后的新高，产业进入结构性扩张的新周期。不仅仅是产能投放，包括技改、环保设备的投入，如果单纯是环保设备的投入不会到16%，因为有利润存在，投资也是在扩张的，产能在扩张。

产量释放能力改善
产量释放能力改善
虽然2018年整年环保较严，但表内粗钢产量却大幅高于去年。2018年粗钢产量的提高，第一、是由于去除地条钢后，部分产能有表外转表内；第二、是钢企通过优化工艺流程、提高入炉矿品、添加废钢用量等，第三、是由于电炉钢新增产能以及电弧钢的复产。

　　从高炉开工率同比下滑，生铁产量维持微幅增长，粗钢产量屡创新高来看，说明供给端的释放能力逐步改善。

高炉环节。从高炉入炉配比的同比数据看，烧结配比（-2.29）、球团配比提高（0.36）、块矿比率今年趋势性上升（1.93），整体入炉品味明显提高。去地条钢以来，2017年废钢长流程消耗量的累计同比达到40%以上，2018年上半年废钢用量同比仍增加明显，但增速边际减弱。
高炉环节。从高炉入炉配比的同比数据看，烧结配比（-2.29）、球团配比提高（0.36）、块矿比率今年趋势性上升（1.93），整体入炉品味明显提高。去地条钢以来，2017年废钢长流程消耗量的累计同比达到40%以上，2018年上半年废钢用量同比仍增加明显，但增速边际减弱。
高炉环节。从高炉入炉配比的同比数据看，烧结配比（-2.29）、球团配比提高（0.36）、块矿比率今年趋势性上升（1.93），整体入炉品味明显提高。去地条钢以来，2017年废钢长流程消耗量的累计同比达到40%以上，2018年上半年废钢用量同比仍增加明显，但增速边际减弱。
短流程电炉方面，2017年以来，消耗废钢量也高速增长。废钢价格在跌了，这里有两个条件，会出现这样炉料结构的变化，一是高炉能开起来，第二铁水的成本远远低于废钢炼钢成本，所以当看到这两点，废钢的价格会下跌。同时，也可以看到铁矿石价格会上涨，高炉开工率会上升。
短流程电炉方面，2017年以来，消耗废钢量也高速增长。废钢价格在跌了，这里有两个条件，会出现这样炉料结构的变化，一是高炉能开起来，第二铁水的成本远远低于废钢炼钢成本，所以当看到这两点，废钢的价格会下跌。同时，也可以看到铁矿石价格会上涨，高炉开工率会上升。
电弧炉产能投放/复产高速增长

　　短流程产能目前在1.1~1.2亿吨。增量方面，截止九月份我国新投产电炉产能2700万吨，预计到年底前还将投产300~400万吨，且明年预估仍将陆续释放2000万吨水平。这得有一个前提，有利润！如果明年需求不好，短流程成本废钢价格在这里，如果亏损，这个产量就算产能投放产量估计很难出来。

　　废钢—铁水（价差）

　　废钢和铁水的价差已经很明显，现在用铁矿石炼铁炼钢比加废钢划算。从时间周上看，今年价差高峰出现在上半年，一季度的时候，那时候是采暖季限采，之后不允许复产，整个黑色商品价格是往下走，到九十月份，八九月份环保比较强，铁水又补，废钢价格上涨，到现在是持续维持在，但是边际上已经出现了变化，废钢的价格开始往下走，钢厂行为发生了变化。

限产端：环保限产影响边际减弱
限产端：环保限产影响边际减弱
9月开始环保政策由“一刀切”转为“一厂一策”后，供给环比放量明显。粗钢日均产量处于历史高位。相较于去年，今年秋冬季限产影响会明显减弱。第一、伴随整年环保限产，设备能力改善；第二、限产力度较去年实质放松。

　　个人感觉也会有一些反复，比如看到天气不好，唐山最近有雾霾，PM2.5超标，这时候环保出来说限产，在这种天气下政策没有说更多限产，已经不用说了，就不搞环保。

秋冬季环保限产
秋冬季环保限产
供应端来看，今年秋冬季限产总量或略低于去年水平，影响边际减少，唐山秋冬季错峰生产限产比例在30-40%，今年降10-20%，可能百分之十几的影响。另外，限产范围在扩大，包括汾渭平原和华东地区（优先保螺纹，影响不大）。华东要限，华东问题在于螺纹钢利润是高于热卷。

　　空气指标

　　AQI和PM2.5，蓝色线按照5%，十月份觉得华东压力很大，因为在十月份的时候超标，实际空气AQI指数超过5%上限，到十一月份，反而降下来了，跟上海开进博会，最近一些政策有关系。张家港也是一样。唐山地区，采暖季之前，空气质量较去年有明显改善；但进入采暖季，指标有恶化迹象，PM2.5和重度污染天数均超过上限均值。

相关性分析：限产产量&空气指标
热联中邦李伟：环保存在天花板，需求将是无底洞「2019FICC春季论坛」
相关性分析：限产产量&空气指标
限产产量和PM2.5指标随着环保的深入，相关性提高。2018年5月份之前，相关性不强，两个曲线同步。5月后负相关，相关性强。2018年5月份之前红色线空气质量，限产检修产量在增加，PM2.5在增加，不好的产能停掉，包括环保设备提高，一旦出现可以管控内，出现限产检修，空气就变好，相关性在增强。现在做黑色研究也是要看基本面研究，一定看天。

从供应端整体来看，今年秋冬季之前的环保限产以及去产能导致供给端弹性不大。后期随着秋冬季环保的执行，供给端仍有一定下降空间，但空间不大，边际影响弱于去年。
从供应端整体来看，今年秋冬季之前的环保限产以及去产能导致供给端弹性不大。后期随着秋冬季环保的执行，供给端仍有一定下降空间，但空间不大，边际影响弱于去年。
2

　　需求端

　　核心观点：

　　1. 建材成交：

　　从11月初数据看，Mysteel统计的建材成交量较大回落，各区域都低于去年同期

　　2. 房地产：

　　土地成交有走弱迹象，而新开工韧性十足，后市存忧

　　3. 基建端：

　　目前对冲效果不及预期，中长期或有改善，但力度有限

　　4. 制造业：

　　汽车、家电突显颓势，工程机械设备步入更新换代中后期，制造业边际上有走弱趋势

　　成交量回落明显，各区域都低于去年同期

　　从成交量来看，建材成交的11月数据不好，因为价格在跌。但是可以去算，期货跌了400，现货跌了300，这是基本面不好导致的。从房地产的角度来看，土地成交有走弱迹象，而新开工韧性比较足，后市存忧。